一）、2021上半（bàn）年价格走势回顾

2021年上半年铜价大幅上（shàng）涨，5月中旬（xún）价格创近十年（nián）新高，后呈现高位快速回（huí）落（luò），6月下旬呈现宽（kuān）幅震（zhèn）荡格局。铜价总体（tǐ）表（biǎo）现为单边上行，截止（zhǐ）到6月24日全国铜价均价较年初上涨15.86%。上半（bàn）年（nián）沪铜最低（dī）为57920元/吨（dūn），最高（gāo）涨至（zhì）79000元/吨附近，波端最大涨幅约为32.73%。2021年上半年铜价走势受到宏观影响较（jiào）大，在美联储创纪（jì）录的量化宽松（sōng）之下，美国通胀预期和CPI不断走高，推（tuī）动铜价上行。从基本（běn）面来看，铜（tóng）价的不断走高给与下游制造业的压力也逐渐加大，需求（qiú）端（duān）的（de）负反（fǎn）馈不断累积。中（zhōng）国电（diàn）解铜的社会库（kù）存和进口保税库（kù）存在（zài）消费（fèi）旺季不断增加，供需（xū）面的压力较（jiào）大。

（二（èr））、2021上半年基本面情（qíng）况回顾

00001. 供应（yīng）情（qíng）况

2021年1-6月中国电解铜累计产量514.33万吨，同比上年增长7.6%；上半年（nián）增（zēng）量主要来自去年新增60万产能达产所致，去年赤峰云铜增电解铜产（chǎn）能20万（wàn）吨（dūn），赤峰金剑增电解铜产能（néng）16万吨，另有其他铜企（qǐ）改造设（shè）备，提升电解铜生产能力。上半（bàn）年原料供应同样表现充（chōng）裕（yù），其中冷（lěng）料供应（yīng）较为充足，其冷料粗（cū）铜（tóng）倒扣价格从去年均价1600元/吨，扩大（dà）至1950元（yuán）/吨，给铜企（qǐ）正常上产（chǎn）提供（gòng）强（qiáng）大保障；不过铜市场（chǎng）消（xiāo）费主要集中在下半年，因此铜企（qǐ）往往（wǎng）将设备检（jiǎn）修，集中在上半（bàn）年，以此（cǐ）保障（zhàng）下半（bàn）年的稳（wěn）定生（shēng）产。

00001. 需求情况

上半年铜下（xià）游消费回升迹象（xiàng）并不及预期。从品种消费（fèi）分类来看，上半（bàn）年电铜（tóng）制杆（gǎn）及废铜制杆均有回（huí）升，不过电解（jiě）铜（tóng）制杆回升并（bìng）不（bú）明（míng）显；铜板及铜棒，在上（shàng）半年只是（shì）略有增长；铜管（guǎn）回升趋（qū）势较为突出。从（cóng）月（yuè）份来看，上半年2月、5月消费并不（bú）理想，2月（yuè）由（yóu）于（yú）恰逢春节（jiē）且当时（shí）疫情（qíng）依然（rán）有所影响（xiǎng）；而5月因铜价（jià）上涨远超市场预期及下游可接受力度弱，导（dǎo）致（zhì）消费一度低迷。二季度（dù）开始，家电（diàn）出口月增长近15%增速，一度给铜管（guǎn）企业带来（lái）较好（hǎo）支撑（chēng），因（yīn）此铜管消费在二季度表现（xiàn）较为突出（chū），同（tóng）时新能源汽车（chē）的增量，给（gěi）铜箔产业带来利（lì）好支持。

00001. 库（kù）存情况

2021年库存随着铜价上（shàng）涨而（ér）回（huí）升；1-5月铜（tóng）价以上涨（zhǎng）为主（zhǔ），高铜（tóng）价（jià）抑制（zhì）市（shì）场消费，导致下游畏高情绪浓厚，接货意愿大减；同（tóng）时因高（gāo）铜价带（dài）来的采购（gòu）成本压力，下游企业均（jun1）减少原料安全库存，部分企业直（zhí）接零原料库存，从而使国内市（shì）场库存（cún）出现持续增长趋势直至（zhì）5月（yuè）中旬铜价开始下降之（zhī）时。就目前库存（cún）变化（huà）来看（kàn），年度（dù）去库现象或即将收尾，全国现货库存（cún）已降至20万吨附近（jìn），而上海（hǎi）市（shì）场库存已（yǐ）至10万吨（dūn），或7月开始，现货库（kù）存将开始出现回升迹（jì）象。

7月开始随着国内供给的回升，加上进口（kǒu）铜有望进入国（guó）内市场，而此时重点消费领（lǐng）域（yù）需求走淡，全国现货库存下（xià）半（bàn）年增长态势或高于（yú）2019年，此现象（xiàng）将持（chí）续打压（yā）国内电解（jiě）铜现货（huò）升水（shuǐ），使下半年（nián）电解铜（tóng）现货持续处于偏弱结构。

00001. 成本利润情况

从成本和利润角度看，上半（bàn）年铜价虽然处（chù）于上涨格局（jú），但铜（tóng）企（qǐ）利润并不高，反而出现加工亏（kuī）损状态（tài）；众所周（zhōu）知（zhī）国（guó）内铜企原料依赖海外资源较（jiào）重，自给率（lǜ）仅有20%左右，其中80%依赖（lài）于进口资源，其采购成本随着（zhe）铜价（jià）上涨（zhǎng）而快速上（shàng）升；而利润（rùn）仅靠铜精（jīng）矿加工（gōng）费及副产品利润。一季度铜（tóng）精（jīng）矿现货（huò）TC一路走低，最低可至20美金以（yǐ）下，而正常铜企TC加工（gōng）成（chéng）本需要在30-40美金/吨，其亏损不言而喻；不过今年（nián）铜企副产品利润较为可观，其硫酸（suān）副产品（pǐn）盈利状态（tài）良好。

一季（jì）度（dù），全国硫（liú）酸价格均价在350元/吨左右，到二（èr）季度硫酸均价上涨至450元/吨左（zuǒ）右，铜企每生产（chǎn）1吨（dūn）矿产电解铜（tóng）可产硫酸4.5吨，而一吨（dūn）制酸成本（běn）在90-120元（yuán）/吨，意味（wèi）着企业每吨硫酸可获（huò）取毛利（lì）300元/吨左右，利（lì）润不言而喻。

00001. 进出口情况（可视情况（kuàng）分解到供（gòng）需（xū）之中）

2021年（nián）电（diàn）解铜进口增（zēng）长低于2020年同（tóng）期，2021年1-5月中（zhōng）国进口电（diàn）解铜累计（jì）153.45万吨（dūn），同比增长6.5%；6月由于半年度结算月，境（jìng）外市场部分长单要进入国内市场做（zuò）半年度（dù）结算，因此（cǐ）6月电解铜进口量（liàng）出现（xiàn）环比增（zēng）长趋势，据我的有色网预计6月进口量32万吨左右，预计（jì）上半（bàn）年1-6月中国进口量（liàng）累计185.45万吨，同比下降3.73%，其（qí）下降主因是（shì）去年同（tóng）期进口基数太高。

2020年6月进口量因上半年（nián）疫情影响船期，集中6月到（dào）港；加上上半年（nián）汇率变化（huà），境（jìng）外铜（tóng）进口盈利窗口频繁打开，导致6月（yuè）进（jìn）口量大增，创月度进口量新高。

三（sān））、下半（bàn）年价格走势展望（wàng）

展（zhǎn）望下半年，美元指数不断（duàn）回升，压制有色金（jīn）属，但（dàn）通胀预期不（bú）变，市（shì）场（chǎng）多空情绪分（fèn）歧（qí）较（jiào）大。国（guó）家粮食（shí）和物（wù）资储备局面向（xiàng）有色金属加工制造企业投放铜、铝、锌等国家储备，并且（qiě）持续时间预计（jì）到（dào）年底。高铜（tóng）价刺激下（xià）供给端开（kāi）足马力，但进入6月已经铜价已有回（huí）落（luò），刺激消费端补库，国内（nèi）各地区仓库去库明显。海外（wài）经济的修（xiū）复将（jiāng）为需求端（duān）提供增长动力，叠加国内持续去库，短（duǎn）期铜价在下（xià）方寻求一定（dìng）支撑；下半年，预计货币政策收（shōu）紧的预（yù）期增强，美（měi）联储疫情后（hòu）加息（xī）预（yù）期提前至2022年，央行全面降准（zhǔn），力度超预期，短期对（duì）冲MLF到期、政府债放量、中小企业经营压力，中期对冲经济（jì）下行（háng）压力，供给端的压力逐步显现，铜价或将（jiāng）面（miàn）临下行压（yā）力。在全球流动性拐点即将来临（lín）之际，预（yù）计下（xià）半（bàn）年铜价（jià）震荡走（zǒu）弱可能性较大，预（yù）计波动区间为63000-73000元/吨。